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中国银河证券股份有限公司岳铮近期对三人行进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：持续拓展优质客户，AI+营销赋能》，本报告对三人行给出买入评级，当前股价为177.17元。

三人行(605168)
核心观点：
事件公司发布2022年年报：2022年全年公司实现营业收入56.53亿元，同比增长53.30%；归母净利7.36亿元，同比增长45.82%；扣非归母净利5.02亿元，同比增长8.52%。毛利率、净利率分别为16.68%/13.02%。单季度来看，22Q4实现营收20.84亿元，同比增长45.84%，归母净利4.34亿元，同比增长77.78%。此外，公司预计23Q1实现净利1.36-1.48亿元，同比增长126.14%到146.1%，扣非净利0.8-0.86亿元，同比增长35.80%到45.99%。
存量客户营销预算增加，汽车行业市场拓展成效显著公司深挖原有消费品、电信运营商、金融等头部客户的营销预算增量，同时继续开拓汽车行业的整合营销业务，22Q4公司成功中标了一汽奥迪、一汽大众、捷达等头部汽车客户的营销预算规模较大的项目，持续拓展大客户矩阵，基本盘稳定。
发掘优质投资标的，开创第二增长曲线公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物（02367.HK）成功在香港交易所主板上市。同时，公司还投资了陕西天成航空材料有限公司、华润怡宝、西安智同航空科技有限公司等公司，投资业务进展顺利。此外，公司还投资了中环寰慧科技集团股份有限公司、华龙证券股份有限公司等公司，并已于2022年完成IPO申报。
进一步深化AI+营销布局公司通过有效结合海量创意历史数据资源、核心品牌战略、产品特点等形成的丰富的案例经验数据库，深度践行数字经济时代以数据资产作为重要生产要素的原则。公司与科大讯飞联合，通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。
投资建议我们认为公司基本盘稳定，AI赋能下有望优化公司商业模式，实现降本增效。我们预计公司2023-2025年年归属于上市公司股东的净利润依次达10.22/13.51/15.28亿元，同比增长39.62%/29.65%/12.28%，对应EPS分别为10.08/13.32/15.11，对应PE分别为16x/12x/11x，维持“推荐”评级。
风险提示市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC技术发展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券冯翠婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.07亿，根据现价换算的预测PE为16.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为205.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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